周二机构一致看好的十大金股
时间: 2024-03-28 13:09:08 | 作者: 安博体育在线登录
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：寇星 日期：2021-12-13
成功打造居家独饮场景引领RIO二次崛起。2013-2015年RIO销售额迅速增加以及此后迅速回落更多是大力度品牌营销形成的类“网红”现象。2019年以来RIO实现二次崛起的关键是成功塑造了居家独饮消费场景，打造了微醺系列。微醺系列的成功不是单一产品系列的偶然走红，而是涉及到消费场景塑造、子品牌精细化营销、有节奏的新品研发上市以及稳健的渠道覆盖的系统性能力提升。
RIO成长期远未结束，发展路径更加清晰。借鉴日本经验，中国低度酒市场仍有较大可拓展空间，RIO的发展路径是围绕核心消费者分年龄段进行子品牌布局、场景教育和产品渗透。我们大家都认为定位于18-23岁年龄段的微醺系列通过继续增加渠道覆盖和产品迭代将保持较快增长；定位于更高年龄段的清爽系列目前已处于渠道铺货阶段，借助超高的性价比以及气泡饮品的消费者培育有望实现较快发展；公司推出梅酒新品类，储备Highball、洋酒，品类多元化发展路径逐步清晰。结合渠道渗透和区域覆盖情况，RIO的成长阶段远未结束。
行业竞争属于良性。2H19以来行业竞争者增多，但普遍较为谨慎，体现为低度酒细致划分领域百花齐放，避开与RIO在预调鸡尾酒领域的正面竞争。我们大家都认为多数创业品牌并不具备长期发展的潜在能力。大型饮料、酒企跨界进入更多是扩展产品线而非系统性大力投入，短期并不具备威胁。在低度酒领域，RIO仍然具备较深的护城河。
迎驾贡酒(603198)公司动态点评：再登百强企业榜单 筑安徽民企中坚力量
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2021-12-13
事件:12 月7 日,安徽省企业联合会、省企业家联合会连续第17 次发布“2021 安徽百强企业”、“2021 安徽制造业百强企业”、“2021 安徽服务业百强企业”榜单。榜单显示,安徽迎驾集团股份有限公司位列安徽省非公有制企业制造业综合百强第9 位、安徽省非公有制企业营收百强第90 位、安徽省制造业百强企业第64 位。
连续数年上榜,打造安徽民企中坚力量。公司自2015 年起进入安徽省非公有制企业百强榜单,至今连续第7 年在榜。《安徽非公有制企业百强调研分析报告(2021)》显示,百强民企榜单呈现出入围门槛继续提升、规模实力明显提高、吸纳就业大幅度的提高、纳税规模有所减少的态势。营收百强榜单入围门槛达42.03 亿元,同比增长16.39%,入围门槛连续11 年节节攀升。 从营收总额看,营收百强营收总额12,572.44 亿元,首次突破万亿元大关,同比增长26.81%。迎驾集团自1998 年开始连续至今蝉联六安市第一纳税大户,连续多年位居安徽省非公有制企业纳税前列,为地方经济和社会持续健康发展做出了突出贡献。
生态白酒领导者,坚定不移地走绿色高水平质量的发展道路。迎驾在“脚踏实地、开拓创新、勤于学习、善于研究”的企业精神指引下,组建中国生态白酒研究院,设立博士后科研工作站,打造了中国白酒企业第一家的国家级绿色工厂。在国家坚持绿色发展的大背景下积极做出响应国家政策,紧密结合“双控”“双碳”的政策和目标,控制关键环节,科学管理能耗,扎实推进超低排放改造,有力推动企业绿色低碳高质量发展。
产品接连获奖,品牌力持续提升。上半年,迎驾贡酒荣登区域品牌(地理标志)百强榜、2021 中国品牌价值500 强、2021 年度全球最具价值烈酒品牌50 强等多个榜单,收获了2021 意大利ADESIGN 设计奖、2021 最美酒瓶设计大赛优秀设计奖、“十三五中国酒业科技进步优秀企业奖”等重磅国际、国内奖项。
生态洞藏推广顺畅,业绩加速不停。公司今年增长亮眼,一季度开门红,二季度逆势增长,三季度中秋国庆旺季动销再超预期,每个单季度表现均为上市以来最佳。叠加去年低基数的影响,前三季度实现营业收入31.80亿元,同比增长42.6%;实现归母净利润9.62 亿元,同比增长80.8%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.12 亿元,同比增长87.6%;每股盈利1.20 元,同比增长81.8%。由于洞藏系列推广顺利,公司今年来保持强势增长,即使剔除低基数影响依然表现亮眼,可以初步判断公司已迈入新的高弹性阶段。虽然疫情反复对餐饮和零售行业造成一定影响,但酒厂对计算机显示终端支持力度大,市场反应灵活迅速,产品利润率充足,经销商对春节市场保持信心。
投资建议:公司顺应消费升级,产品结构持续优化,生态洞藏系列市场占有率快速提升,品牌形象和产品竞争力稳步提高,盈利能力有望逐渐增强。 我们预测公司2021-2023 年EPS 为1.73、2.20、2.72 元/股,当前股价对应2021-2023 年PE 分别为42X、33X、27X,给予明年业绩对应PE 倍数为38-40 倍估值,上调目标价至84-88 元,维持“买入”评级。
风险提示:局部地区疫情反复;产品销售没有到达预期;品牌推广没有到达预期;食品安全问题,市场波动风险。
维力医疗(603309)：拟收购麦德迅51.4743%股权 协同麻醉线渠道预期迅速放量
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/陈晨 日期：2021-12-13
公司拟以3049.46 万元自有资金收购苏州麦德迅医疗科技有限公司(以下简称“麦德迅”)合计51.4743%股权，本次交易完成后， 公司直接及间接持有的麦德迅股权将增至65.9269%，麦德迅将成为公司的控股子公司。
标的公司专注于疼痛及输注管理，产品质量获认可标的公司麦德迅成立于2014 年6 月，主营业务为研发生产便携式输液泵、一次性使用储液盒等疼痛管理产品，2021 年前三季度实现盈利收入464.91 万元，已超过去年全年营收规模(305.35 万元)，亏损收窄。据公司官网信息，其3000 系列智能便携泵是行业内独家入选卫健委组织的《优秀国产医疗设施目录》的医疗设施，也是行业内首家即将获得CE 认证的电子镇痛泵，此外还通过了国际权威机构TUV 南德《产品可用性》
便携式镇痛泵潜在市场庞大，国内外双拓空间广阔智能镇痛泵可用于术后疼痛、无痛分娩、癌症镇痛等急慢性疼痛领域，销售模式为“泵头+一次性储液盒”，2018 年我国麻醉分娩镇痛开展率为16.45%，对应一次性镇痛泵储液盒需求约250 万个(2018 年新生儿1523 万)，对标欧美市场80%以上的渗透率还有4 倍以上发展空间；术后疼痛领域结合住院患者手术人次(2019 年0.69 亿人次)、术后患者镇痛管理比率(2016年广州12 院调查为32.6%)、单人消耗量(假设每人需求2 支耗材)的需求约为4500 万个，叠加癌症镇痛、肿瘤化疗等领域需求和潜在渗透率的提升，市场庞大，麦德迅镇痛泵将凭借NMPA、CE 认证开启国内外双向拓展模式，空间广阔。
公司作为国内领先的医用导管类企业，渠道布局遍布全球90多个国家或地区，国内覆盖医院超3000 家，其中三甲医院超过1000 家，麻醉线作为公司一直以来的强势板块，基本的产品集中在以气管插管、喉罩等为主的全麻领域气道管理方面，近年通过维力健益开展分线销售并自建百余人直销团队加强学术推广，与终端医院粘性持续加强，本次对麦德迅进一步增资扩股，在丰富公司麻醉产品线的同时，将凭借原本的渠道优势将麦德迅智能镇痛泵及一次性储液盒快速推广至海外及国内终端市场，快速上量增厚公司业绩，我们预计2021-2023 年公司一次性镇痛泵储液盒将在国内外合计实现出售的收益1000、3000、4500 万元。
公司基本面发生全面、积极变化，销售架构调整驱动内销发力+重磅创新型高毛利率品种上市放量，驱动公司2022 年开始迎来业绩快速增长期，我们维持盈利预测，预计2021-2023 年公司实现营业收入为10.59/13.18/16.59 亿元，分别同比增长-6.34%/24.46%/25.86% ， 实现归母纯利润是1.15/1.56/2.02 亿元，对应每股盈利分别为0.44/0.60/0.78元/股，当对应2021 年12 月10 日14.67 元的收盘价，PE 分别为33/25/19 倍，维持“买入”评级。
销售没有到达预期，新品研发风险，集采超预期风险，股权过户风险，收购整合风险，标的公司业绩风险，商誉减值风险。
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王洪岩 日期：2021-12-13
供需单向引导过渡至双向协作，带动国内化妆品市场规模持续扩容我国美妆行业市场规模有望在2023 年达到5653 亿元，即2020~2023E复合增速达14.6%(高于2016~2020 年13.3%)。花钱的那群人持续扩容，男性、Z 世代、低线城市潜在需求有望加速释放。我国化妆品市场经历了刚需释放、需求主导的传统阶段，目前随着供给侧在“产品、营销、渠道”方面的“进阶”带来供给前置于需求，有助于深挖单客价值，带动市场实现量价齐升，行业有望延续高景气度。
(1)产品驱动：公司采取“以自主研发为主、产学研相结合为辅”的模式夯实企业在研发方面的竞争力。得益于公司强大的研发支持，在产品升级过程中赋予明星产品更有效的成分，通过过硬的产品力从同行中脱颖而出。
“大单品+爆品”策略迅速锁定花钱的那群人，增强粘性。(2)品牌建设：通过新媒体的成熟运营不仅仅为公司带来线上销售的大幅度的提高，直接触及消费的人带来对品牌各产品接受度、评价等数据，从而形成洞察消费者结构边际变化的软实力。(3)组织变革：沿着“组织、人才、机制”三个层面实施变革，激励机制与人才匹配，实现高效自驱。从而形成“发展网面由简及繁，组织高效化繁为简”。
得益于强大的研发支持，公司主品牌一直在升级叠加新品牌陆续放量，带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实，爆品迅速破圈，流量水到渠成，强化品牌建设。线上为主线下并行的销售模式，享受电商红利的同时，注重流量结构的边际变化，由传统电商过渡到短视频新兴平台，先发优势凸显。我们预计公司2021~2023 年EPS分别为2.91、3.52、4.24 元/股，对应当前股价PE 分别为72、59、49倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：邰桂龙 日期：2021-12-13
投资逻辑: 1)公司是国内数控刀具龙头:公司子公司株钻在数控刀具产品品种类型、品质、销量等方面均国内领先,子公司金洲精工在PCB 刀具领域全球市占率超过20%,全球第一;2)背靠中国五矿集团,公司打通钨全产业链:公司管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链,在钨矿(托管)、粉末、棒材、刀具、矿用工具、硬面材料等环节均有较强的竞争力。 3)持续深化改革管理体制,业绩逐步释放:公司以国企改革“双百行动”为契机,持续深化改革管理体制,公司较大的经营体量与资源、技术禀赋将在改革的带动下,业绩弹性较大。
株钻为数控刀具国内龙头,金洲PCB 刀具市占率全球第一。工业刀具属于金属工艺流程中的耗材,约占公司制作成本的1-4%,但对被加工物件的性能具有重要影响。随着国内制造业升级以及数控机床渗透率快速提升,硬质合金刀具消费额将稳步增长,目前国内硬质合金刀具的市场规模超200 亿。株钻在数控刀具产品种类、品质、销量等方面均国内领先,其中数控刀片2021 年产量预计超过1亿片。金洲精工专注于PCB 微型刀具领域33 年,PCB 用微钻、铣刀产品性能优秀,在PCB 刀具领域全球市占率超过20%,位列全球第一。
背靠中国五矿集团,打通钨全产业链。公司作为中国五矿集团唯一的钨产业运营管理平台,管理运营着集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链。 在产业链上游,公司目前托管五矿集团的五座矿山,钨精矿年产量超过2.4 万吨,拥有国内最大的钨冶炼与粉末制品基地;中游硬质合金产量超过1.2 万吨,全球第一;下游切削刀具、IT 工具、硬质合金轧辊、球齿、精密零件、硬面材料、钨丝及钼丝等多个品种规模和技术水平位居中国第一。
公司持续深化改革管理体制,业绩逐步释放。公司以国企改革“双百行动”为契机,持续深化改革管理体制,具体措施包括分离移交“三供一业”清理历史包袱,精简冗余人员,实施市场化用工机制、改善收入分配制度、股权激励等激发底层活力,推进混改、引入战略投资者、推进职业经理人制度等优化顶层设计,启动IPD 研发建设体系,加强精益生产管理等。我们认为公司较大的经营体量与资源、技术禀赋将在改革的带动下,逐渐焕发出新生的活力,业绩弹性大。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.83、8.24、10.57 亿元,未来三年归母净利润复合增长率为68.5%,给予公司2022 年30倍PE,目标价23.10 元,维持“买入”评级。
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：李宏涛/李仁波 日期：2021-12-13
事件：公司接 到间接控股股东紫光集团转发的清华控股《关于清华大学无偿划转清华控股有限公司股权的通知》。拟通过无偿划转方式将所持清华控股100%股权划转给四川能投。同时紫光集团确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。
集团股权无偿划转给四川能投。清华控股有限公司出资人清华大学于2021 年12 月10 日与四川能投签署《国有产权无偿划转协议》，拟通过无偿划转方式将所持清华控股100%股权划转给四川能投。关于本次划转，需获得教育部批复，四川能投需获得四川省国资委批复，还需通过反垄断局对本次划转事项的经营者集中审查。四川能投是四川省推进能源基础设施建设、加快重大能源项目建设的重要主体。拥有川能动力和四川能投发展股份两家上市公司，集团资产总额突破1800 亿元。我们判断战投引入过程中可能会增资扩股，以国资为主引入其他小股东保障重组完成，持续跟踪后续事件发展。
集团战略投资者重整人落地，智路建广联合体中选。紫光集团确定北京智路资产管理有限公司和北京建广资产管理有限公司作为牵头方组成的联合体为紫光集团等七家企业实质合并重整战略投资者。智路资本是一家全球化的专业股权投资机构，公司专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术投资。近来参与的项目有：收购全球最大的半导体封测厂商日月光旗下四家中国大陆封装工厂；收购全球排名前四的半导体载具供应商ePAK；与全球最大后端封装设备供应商ASM PACIFIC 成立AAMI，为专注于为存储器、模拟芯片、微控制器和汽车芯片等提供引线框架。参与收购恩智浦标准产品事业部，后出售给闻泰科技等。北京建广是一家专注于集成电路产业与战略新兴产业投资并购的私募基金管理公司。近来参与项目有：以18 亿美元收购恩智浦半导体公司(NXP)高性能射频功率放大器部门的业务及相关专利。并购NXP 标准产品业务项目。牵头高通公司、大唐电信、智路资本发起成立合资公司--瓴盛科技专注于智能手机芯片组业务。收购了德国ficonTEC 公司 80% 的股权。ficonTEC 公司是全球光电子及半导体自动化封装和测试领域最领先的设备制造商之一。
我们认为：①此次资产重组落地，对紫光国微经营影响不大。建广资产的股权穿透为国资，智路资本是一家全球化的专业股权投资机构，专注于半导体核心技术及其他新兴高端技术。随着重整的逐渐落地，紫光国微有望借助智路、建广等半导体领域的资源，发挥协同效应。②集团战略投资人最后为国资，比原市场判断的上海+浙江国资委更加集中，管理效率 提升。③同时智路曾经在半导体领域的并购和资本运作经验有助于集团进行后续资本运作。④重组过程中明显能够看到紫光集团聚焦在芯云战略。
北京智路、建广对芯片业务群有很强的促进作用；如果有比较头部或资深的云厂商参与，云业务群也获得持久的发展动力。我们将对联合体中云厂商构成做进一步的跟踪。
投资建议：紫光国微是特种芯片龙头，订单快速增长，同时超级SIM 业务快速放量，以及车载控制器芯片的国产替代机遇，我们看好公司长期成长。维持预测公司2021-2023 年归母净利润分别为17.6亿/26.2 亿/36.2 亿元不变，对应EPS 分为别2.90/4.32/5.97，维持“买入”评级，目标价296 元
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期：2021-12-13
事件：12 月12 日，公司发布非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书，大众入股定增落地。
大众入股成为第一大股东，定增落地：本次非公开发行股票数量为384,163,346股，不超过公司发行前总股本的30%。募集资金总额为73.03 亿元，扣除发行费用后募集资金净额为72.31 亿元，股票将于12 月15 日上市。本次非公开发行和股份转让完成后，大众中国将合计持有公司440,630,983 股，占公司总股本的26.47%，为公司第一大股东，李缜及其一致行动人将合计持有公司302,500,435 股，占公司总股本的18.17%，为公司第二大股东。
公司控制权不变更：在本次非公开发行及股份转让完成后，李缜及其一致行动人仍为持有公司第一大表决权的股东，且高于持有公司第二大表决权的股东大众中国的表决权比例5%以上，李缜及其一致行动人有权提名的董事占公司董事会半数以上席位。因此，本次非公开发行及股份转让完成后，李缜仍为公司实际控制人，本次发行不会导致公司的控制权发生变化。
强强联合，协同发展：本次发行将引入大众中国作为战略投资者，大众汽车集团是世界领先的汽车制造商之一，到2025 年前，大众汽车集团计划将产品阵容中的电动汽车车型比例增至35%，国轩有望受益大众的电动化战略。本次非公开发行募集的资金将主要用于新建国轩电池年产16GWh高比能动力锂电池产业化项目、新建国轩材料年产30,000 吨高镍三元正极材料项目，助力国轩2025 年300GWh 的产能规划。
盈利预测、估值与评级：2021 年以来上游原材料价格上涨，公司盈利能力承压，预计22 年将逐步缓解；公司下游客户拓展顺利，新增产能释放为公司未来收入增长打下坚实基础，下调21 年、上调22-23 年净利润预测至2.43/8.94/12.36亿元(变化幅度-54%/+2%/+17%)，当前股价对应PE 分别为412/112/81x。
公司坚持“做精铁锂，做强三元，做大储能”的产品路线，并向电动两轮车、电动船舶领域延伸。大众入股后有望凭借客户以及产品优势打开市场空间，公司将受益于大众的全球电动化布局，大众入股后有望带来先进的制造技术和生产管控经验，国轩高科的盈利能力和高端整车客户占比有望提升，具备业绩超预期的空间，维持“买入”评级。
风险提示：产业政策变更风险；大众与公司合作进度不及预期；竞争加剧导致盈利能力下滑。
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：马王杰/翟延杰 日期：2021-12-14
2021Q3 业绩基本符合预期，维持“买入”评级。2021Q3 公司收入与利润端表现相对稳健，随着公司渠道转型持续推进，新品类不断拓展，强品牌带动下业绩仍将保持韧性。我们预计2021-2023 年归母净利润为21/25/28 亿元，当前股价对应PE 为21.4X、18.1X、16.0X，维持“买入”评级。
一、收入端：三季度表现同比持平。2021Q3 公司收入52.31 亿元，同比增长2.22%。
魔镜数据显示，苏泊尔Q3 淘系平台销售同比增长19%，京东平台销售增长32%，环比Q2 均有所提速。
②外销增速承压回落，Q4 预计向好。三季度受海运物流因素的影响，出口端增速环比回落。但公司调增全年对SEB销售额指引至70.3 亿元，较2020 年实际值增长28.8%(调增6.7pct)。对应Q4 预计增速为15.4%。四季度节日密集，系欧美传统销售旺季，在当前海外景气背景下，Q4 公司外销端有望提振。
分品类来看，根据奥维数据，Q3 公司除料理机销售承压外，养生壶、电蒸锅与吸尘器零售端均实现较好增长。
2)现金流有所下滑。2021Q3 公司经营性现金流净额为2.68 亿元，同比下降61.22%。公司2021 前三季度应收账款28.79 亿元，相较2020 年同期提升15.58%。
1)品类端：公司对于产品扩张的策略是巩固和加强优势品类，在此基础上重点发展大体量与潜力品类。一方面持续通过产品创新和技术升级来丰富传统成熟品类；另一方面，选择性进入发展趋势良好并具备一定成长空间的长尾品类。近期亦在加快推进清洁类电器，8 月已向市场推出新品洗拖一体机，能将扫地、拖地两个清洁流程合二为一，解决具体清扫过程中如毛发缠绕、边角难以覆盖的痛点，主要定位中端。未来公司将进一步扩展价格带，增强产品竞争力。此外，集成灶、洗碗机也是苏泊尔重点发展方向。
2)渠道端：公司自9 月开始陆续将小家电官方旗舰店转为直营，一定程度上改善了公司毛利率与现金流，同时也为公司开展精准营销，进行会员运营打下良好基础。另一方面，公司持续加强社交电商资源投放，根据智研咨询数据，2021 年8 月份小红书平台中，苏泊尔互动量总量达24.67 万，环比增长263.9%；相关笔记发布数为476 篇，环比增长58.7%。小家电种草综合排名迅速上升，2021 年8 月时排名第6，2021 年9 月上升至第4 名，持续追赶小熊电器、摩飞等主要竞争对手。
苏泊尔依托优质品牌、产品与渠道，小家电护城河依然深厚，具备穿越周期的韧性和稳健性。我们看好公司外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升，预计公司2021-2022 年收入分别为219.28 亿、247.62 亿，同比增长17.9%、12.9%，净利润分别为21.30 亿、25.17 亿，同比增长15.4%、18.2%，对应PE 为21X、18X，维持“买入”评级。
老百姓(603883)公司信息更新报告：拟收购怀仁大健康650余家门店 夯实湖南大本营话语权
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：蔡明子 日期：2021-12-14
增厚公司业绩拟收购湘西最具影响力药房之一，夯实湖南大本营线 日，公司公告称：老百姓与湖南怀仁大健康产业发展股份有限公司签署合作协议，拟以支付现金方式购买重组后怀仁大健康46%-72%的股权。怀仁大健康在湖南及贵州共拥有650 余家自营药店，将有效填补老百姓在大湘西区域的市场，夯实湖南大本营话语权，本次交易完成后，老百姓在湖南省14 个地州市中将实现7 个门店数量排名第1，湖南省门店数有望超过2700 家(含加盟)，成为湖南省域门店数第一的连锁药房企业。考虑疫情影响门店运营，我们下调2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润由6.96、8.90、11.24 亿元调整为6.84、8.56、10.55 亿元，对应 EPS 分别为1.67/2.09/2.58 元/股，当前股价对应 PE 分别为27.4/21.9/17.8 倍，老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，盈利能力处于提升期，维持“买入”评级。
自建+并购并重，加盟模式快速推进，拟定增进一步加速扩张步伐截至2021Q3 公司门店数达到8163 家，其中直营门店6055 家、加盟门店2108家。公司2021 前三季度新增门店1866 家，其中直营门店1259 家(自建门店724家，资产性并购143 家，股权并购392 家)，加盟门店607 家，门店稳健扩张。
持续推进星火模式：截至2021Q3，公司通过星火模式并购超2400 家门店(较2021H1 新增300 家左右)，遍布江苏、甘肃、内蒙等9 个省份。拟定增进一步加速扩张步伐：7 月8 日，公司收到证监会对定增预案的批复，该预案于6 月21 日申请获得证监会通过，此次定增拟募集资金总额不超过17.40 亿元，用于新建药店、补充流动资金等，预计能够进一步加速公司扩张以及提升经营质量。
全方位提升公司经营能力，打造“老百姓”品牌公司通过大力培养药事专业人才、不断提升承接处方外流能力、积极发展线上业务、加强会员管理等措施全方位提升经营能力，助力发展可持续。
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：马远方 日期：2021-12-14
特种纸中的食品包装纸龙头。食品包装纸是公司优势拳头产品，2020年占总收入比重约56%，同时是国内食品包装纸细分领域龙头，终端客户为康师傅、统一等大型食品饮料企业，公司依托以创始人为核心的专业团队，以技改研发能力带来行业领先的生产效率，当前新产能跨越式提升，进入新一轮高成长。
特种纸相对大宗纸品，产品性质为纸基材料，在生产端依赖独特技术和专门制造，对生产定制设备要求高，技术难度大；在下游角度，用途针对性强，各类产品具有独特性能，客户专业化程度高，对定制化要求高，从而带来特种纸在下游有部分自主定价性质，附加值及成本传导能力优越，不受销售半径制约，最终在估值体系同大宗纸品企业不同。
截至2019 年，食品包装纸产品占特种纸总量近26%稳居第一，2011年至2019 年市场规模从107.38 万吨增长至205.40 万吨，CAGR 为8.45%，且增速呈加速趋势。特种纸基材料基于原料丰富、易回收降解等特性，未来具备三大驱动力，分别来自愈发频繁临近的限塑禁塑政策、连锁快餐及新式茶饮增长，以及电子、药品包装等领域延伸，仅替代场景具备200-300 万吨纸基材料增量需求，是特种纸中的高景气、大空间赛道。
常年ROE 行业居首，生产端具备强阿尔法属性。2020 年ROE 为25.1%，近五年平均ROE 约30.5%，持续位居行业首位，高ROA 主要由生产形态决定，公司在空间最大并且高景气度的食品包装赛道发力，避免纸机频繁切换改动，生产车速、人均创利明显高于行业。同时，以创始人为核心的工程研发团队具备强技改能力，通过进口二手设备实现降低投入及生产所带来的成本，公司在生产端具备强阿尔法属性。
估值接近历史低点，产能跨越式提升打开瓶颈，市场未给新一轮高增长及壁垒合理预期。公司2021 年总体在手产能85 万吨，食品包装纸产能利用率饱满，格拉辛纸产能持续爬坡。此外，2021 年12 月，50 万吨高端食品包装产能投产， 20 万吨牛奶液包项目预计23H2 投产，公司2021-2024 年进入产能集中释放期，订单承接能力获得阶梯式提升。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.29/6.96/9.22 亿元，同比+26.7%/62.4%/32.4%，对应PE 分别为17.1X/10.5X/8.0X，当前估值接近历史低点，从行业比较角度，结合市场一致预期，太阳纸业2022年对应PE 为8.2X，同期特种纸中仙鹤股份对应PE 为17.8X，基于强阿尔法属性及高成长性，首次覆盖给予2022 年17X 的估值，给予“买入”评级。
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